快遞“雙通”借殼案透視

　　盡管早在2014年已躍居全球快遞業(yè)務(wù)量第一大國，但我國第三方物流市場發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年美國、日本、歐洲等主要市場的第三方物流滲透率分別為10.9%、10.5%和10.5%，而同期中國市場僅為8%。
　　 　　
　　不僅是申通、圓通，此前已有多家快遞巨頭披露過融資信息。例如，順豐很早就與元禾控股、招商局集團、中信資本簽署協(xié)議，三者總體投資了不超過順豐25%的股份。
　　
　　除大肆比拼業(yè)務(wù)范圍、遞送單量之外，快遞巨頭們在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域也展開激烈競逐。借此，市場也得以更加完整地審視日益龐大而隱秘的快遞業(yè)。

　　昨日，大楊創(chuàng)世(25.130, 0.00, 0.00%)公布了出售資產(chǎn)及圓通速遞借殼的詳細預(yù)案。這也是繼申通快遞擬借殼艾迪西(32.49, -0.03, -0.09%)之后，又一快遞巨頭借殼A股登陸資本市場。

　　一直以來，與日常生活息息相關(guān)的快遞業(yè)并不被資本市場所熟悉，每年運送數(shù)以十億計包裹的公司究竟能賺多少錢？行業(yè)競爭狀況如何？隨著兩家快遞巨頭公布借殼方案，這些問題的答案日漸清晰。
　　
　　估值關(guān)鍵看什么？

　　圓通用遠超申通的終端網(wǎng)點布局和營收規(guī)模，卻僅賺取了與申通相差不大的凈利潤，也正因如此，兩家快遞巨頭在資本市場上也獲得了大致相近的估值。
　　
　　快遞業(yè)因其特殊性，市場往往更加關(guān)注遞送單量等指標(biāo)。一向以自建物流取勝的京東盡管長期虧損，但仍因其出色物流體系而備受投資者追捧。

　　頗為巧合的是，申通、圓通借殼時估值頗為接近，分別為169億元和175億元。以差距不大的估值反觀兩家公司的各項運營、財務(wù)指標(biāo)，以何種指標(biāo)評估快遞公司估值的問題也就不難回答了。

　　公告顯示，2016年至2018年，圓通承諾扣非歸屬母公司所有者凈利潤分別不低于11.001億元、13.329億元及15.525億元，而申通承諾期間歸屬于母公司所有者凈利潤分別不低于11.7億元、14億元和16億元。

　　不僅如此，申通、圓通既往業(yè)績表現(xiàn)也相差不大。2013年至2015年，圓通實現(xiàn)凈利潤分別為6.53億元、7.47億元和7.17億元，申通2013年、2014年及2015年1-9月分別實現(xiàn)凈利潤5.18億元、6.39億元、5.74億元。

　　以此來看，申通、圓通兩家公司的凈利潤表現(xiàn)與估值情況基本一致，即盈利水平差不多，估值也差不多。

　　事實上，經(jīng)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，兩家公司除了在凈利潤指標(biāo)上較為一致之外，營業(yè)收入及網(wǎng)點排布卻有著不小的差距。

　　在營收方面，圓通2013年至2015年的表現(xiàn)分別是68.85億元、82.29億元和120.96億元，而申通2013年、2014年和2015年1-9月的表現(xiàn)分別是50.73億元、59.74億元、53.83億元。

　　在網(wǎng)點終端方面，圓通在公告中表示，目前其在全國范圍內(nèi)擁有自營樞紐轉(zhuǎn)運中心60個，終端網(wǎng)點超過24000個；而申通則在公告中表述，其擁有獨立網(wǎng)點及分公司1370余家，服務(wù)網(wǎng)點及門店10000余家。

　　綜合上述數(shù)據(jù)不難看出，圓通用遠超申通的終端網(wǎng)點布局和營收規(guī)模，卻僅賺取了與申通相差不大的凈利潤，也正因如此，兩家快遞巨頭在資本市場上也獲得了大致相近的估值。
　　
　　何方力量在推動？

　　各家公司都希望占據(jù)更大的市場份額，這就離不開外來資本的推動，而外來資本自身也需要獲取收益，在時機成熟時推動公司證券化也就成了必然之路。　
　　
　　“大概從2014年開始，曾經(jīng)一度對資本市場談虎色變的快遞巨頭紛紛拿出證券化方案，以謀求整體上市?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如此對記者表示。

　　事實上，在申通、圓通兩家公司的借殼方案中，也不難看出各路資本留下的或遠或近的痕跡。

　　以圓通為例，根據(jù)其最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，由喻會蛟、張小娟夫婦控制的蛟龍集團為圓通控股股東，持有63.6993%的股權(quán)，阿里創(chuàng)投、云峰新創(chuàng)則在2015年通過參與增資進入，目前分別持有12%和8%的股權(quán)。

　　在媒體曝出阿里戰(zhàn)略入股圓通之時，就有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里此舉是在推動圓通上市進程提速?！爱吘箞A通有相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)來自于淘寶散單，引入阿里能夠?qū)ζ錁I(yè)務(wù)開展奠定更多的優(yōu)勢，而對阿里而言，入股圓通也能進一步夯實其物流布局。”

　　如果說圓通上市背后有阿里等產(chǎn)業(yè)資本的助推，那么，申通借殼艾迪西的方案中，則不乏A股老手的身影。

　　根據(jù)公告，艾迪西在發(fā)行股份收購申通100%股權(quán)的同時，還將向謝勇、磐石熠隆、艾繽投資等9名特定對象發(fā)行股份募集約48億元配套資金。其中，艾繽投資、旗銘投資均系“杉杉系”掌門人鄭永剛控制的公司，考慮到艾迪西原本就是“杉杉系”旗下上市平臺，此次交易完成后，“杉杉系”合計持有上市公司的股權(quán)比例將為10.38%。

　　在投行人士看來，快遞業(yè)格局已基本成型，各家公司都希望能夠占據(jù)更大的市場份額，而這就離不開外來資本的推動。可外來資本自身也需要獲取收益，在時機成熟時推動公司證券化也就成了必然之路。

　　記者注意到，不僅是申通、圓通，此前已有多家快遞巨頭披露過融資信息。例如，順豐很早就與元禾控股、招商局集團、中信資本簽署協(xié)議，三者總體投資了不超過順豐25%的股份。2014年，老牌快遞巨頭宅急送也宣布獲得融資，上海復(fù)星集團、招商證券、海通證券(14.480, -0.26, -1.76%)、弘泰資本、中新建招商股權(quán)投資基金對其進行了聯(lián)合投資。
　　
　　上市融資干什么？

　　對于募資用途，快遞巨頭們的思路基本是一致的，那就是物流智能化，提高整體效率。在行業(yè)大格局基本確定的情況下，這些公司在內(nèi)部挖潛上將有著不小的空間。
　　
　　對于快遞業(yè)上市，市場一直有所爭議。盡管規(guī)模龐大、員工眾多，但快遞公司的經(jīng)營現(xiàn)金流一直表現(xiàn)優(yōu)異。在少有賒賬的情況下，手握現(xiàn)金的快遞公司為何要融資？融資又要花到哪里去？

　　從申通、圓通的借殼方案中，記者也找到了上述問題的答案。對于募資用途，快遞巨頭們的思路基本是一致的，那就是物流智能化，提高整體效率。

　　圓通在公告中表示，公司擬向喻會蛟、張小娟、阿里創(chuàng)投、圓鼎投資等募集配套資金23億元，募資用于轉(zhuǎn)運中心建設(shè)和智能設(shè)備升級項目、運能網(wǎng)絡(luò)提升項目、智慧物流信息一體化平臺建設(shè)項目建設(shè)。

　　而申通的募集資金在扣除現(xiàn)金對價后，剩余部分將用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉配一體化項目”、“運輸車輛購置項目”、“技改及設(shè)備購置項目”及“信息一體化平臺項目”等項目建設(shè)。

　　“盡管快遞公司的智能化提升很快，但考慮到其不斷擴張的規(guī)模和人員，做好智能化系統(tǒng)性工程的確非常有必要，這對公司長遠發(fā)展將起到重要作用?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析。

　　資料顯示，盡管早在2014年已躍居全球快遞業(yè)務(wù)量第一大國，但我國第三方物流市場發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年美國、日本、歐洲等主要市場的第三方物流滲透率分別為10.9%、10.5%和10.5%，而同期中國市場僅為8%。

　　上述業(yè)內(nèi)人士表示，申通、圓通的配套募資投向在一定程度上也代表了快遞行業(yè)的中期發(fā)展方向，在大格局基本確立的情況下，這些公司在內(nèi)部挖潛上將有著不小的空間，而這也有望對公司業(yè)績產(chǎn)生更加積極的影響。